投資要點(diǎn)：
2025 年11 月，通信行業(yè)指數(shù)強(qiáng)于滬深300 指數(shù)。通信行業(yè)指數(shù)11 月上漲1.44%，跑贏上證指數(shù)（-1.67%）、滬深300 指數(shù)（-2.46%）、深證成指（-2.95%）、創(chuàng)業(yè)板指（-4.23%）。
我國(guó)電信業(yè)務(wù)量收保持增長(zhǎng)，10 月DOU 值創(chuàng)新高。1-10 月，電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成14670 億元，同比+0.9%。截至2025 年10 月，三大運(yùn)營(yíng)商及中國(guó)廣電的5G 移動(dòng)電話用戶占移動(dòng)電話用戶的64.7%；10 月當(dāng)月DOU 達(dá)到22.21GB/戶·月，同比+15.7%；千兆及以上接入速率的固網(wǎng)寬帶接入用戶占總用戶數(shù)的34.1%。運(yùn)營(yíng)商聚焦工業(yè)制造、數(shù)字政府、醫(yī)療、教育、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域，充分發(fā)揮云網(wǎng)融合及新一代數(shù)字技術(shù)的整合優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊密結(jié)合。
2025 年10 月，我國(guó)通訊器材類(lèi)零售額同比+23.2%。25Q3 全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量達(dá)3.201 億臺(tái)，同比增長(zhǎng)3%，顯示出復(fù)蘇跡象。
Canalys 預(yù)計(jì)2025 年AI 手機(jī)滲透率將達(dá)到34%，端側(cè)模型的精簡(jiǎn)以及芯片算力的升級(jí)將進(jìn)一步助推AI 手機(jī)向中端價(jià)位段滲透。最新的5G AI 手機(jī)NPU 芯片3nm 工藝，算力60 至200TOPS，內(nèi)存23GB，支持端側(cè)330 億參數(shù)推理，內(nèi)置語(yǔ)音識(shí)別、圖像處理等專用算法，帶來(lái)實(shí)時(shí)交互、創(chuàng)作賦能、隱私安全、個(gè)性化服務(wù)等革命性體驗(yàn)升級(jí)。中興通訊聯(lián)合字節(jié)跳動(dòng)共同開(kāi)發(fā)搭載豆包手機(jī)助手技術(shù)預(yù)覽版的工程樣機(jī)努比亞M153，豆包主導(dǎo)AI 手機(jī)助手的產(chǎn)品定義與體驗(yàn)，中興通訊旗下努比亞主導(dǎo)硬件研發(fā)設(shè)計(jì)以及生產(chǎn)制造。
2025-2026 年AI 手機(jī)預(yù)計(jì)會(huì)保持高速滲透的趨勢(shì)。
2025 年10 月，我國(guó)光模塊出口總額同比-27.4%，泰國(guó)包含光模塊在內(nèi)的通信設(shè)備出口總額同比+93.0%。2025 年1-10 月，我國(guó)光模塊出口總額為305.1 億元，同比-16.3%；2025 年10 月，湖北省出口額為3.59 億元，同比+24.9%；浙江省出口額為2.02 億元，同比+90.0%；上海市出口額為1.28 億元，同比+119.9%。25Q3 北美四大云廠商資本開(kāi)支合計(jì)為1124.3 億美元，同比增長(zhǎng)76.9%。
TrendForce 預(yù)計(jì)2025 年全球800G 以上的光收發(fā)模塊達(dá)2400 萬(wàn)支，2026 年將會(huì)達(dá)到近6300 萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)162.5%。光電芯片均存在一定程度的短缺，LightCounting 預(yù)計(jì)EML 和CW 激光器芯片的短缺將制約市場(chǎng)增長(zhǎng)直至2026 年底。行業(yè)頭部大客戶率先轉(zhuǎn)向硅光方案后，帶動(dòng)全行業(yè)跟進(jìn)，LightCounting 預(yù)計(jì)2026 年超過(guò)一半的光模塊銷(xiāo)售額將來(lái)自基于硅光調(diào)制器的模塊。
維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。截至2025 年12 月9 日，通信行 業(yè)PE（TTM，剔除負(fù)值）為24.44，處于近五年84.16%分位，近十年44.06%分位?？紤]行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期及估值水平，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。建議關(guān)注：1）光芯片/光器件/光模塊：源杰科技、仕佳光子、新易盛、華工科技、光迅科技、太辰光；2）AI 手機(jī)：信維通信、中興通訊；3）電信運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；云廠商或運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支不及預(yù)期；AI 發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。
轉(zhuǎn)自中原證券股份有限公司 研究員：李璐毅
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