英美煙草發(fā)布FY2025前瞻：新煙增長加速 是企業(yè)的核心引擎

事件描述

基于公司FY2025 前瞻，關(guān)注以下變化：1）煙草傳統(tǒng)下滑趨勢明確，預(yù)估2025 年行業(yè)全球銷量同降約2%，后續(xù)新煙是公司的核心增長引擎，同時(shí)運(yùn)營效率提升、規(guī)模效應(yīng)及品牌優(yōu)勢等；2）看公司新煙品類拆分：現(xiàn)代口含煙增長最快（全球市場好）；HNB 業(yè)務(wù)在部分市場競爭加劇，公司自身和Glo Hilo 系列（思摩爾國際合作）后續(xù)發(fā)展充滿信心；霧化煙維持全球領(lǐng)先地位，伴隨美國非法霧化產(chǎn)品執(zhí)法趨嚴(yán)有所改善。

事件評論

整體來看，F(xiàn)Y2025 公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中新型煙草2025H2 增長加速。公司預(yù)計(jì)FY2025 收入和經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤均同增2%，分業(yè)務(wù)看：1）傳統(tǒng)可燃業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)全年主要市場銷售額份額持平，銷量份額同比下降約0.1pct，其中美國市場銷售額份額估計(jì)同比提升0.2pct、帶動(dòng)整體收入&盈利改善；2）新型煙草：預(yù)計(jì)2025H2 新型煙草收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，帶動(dòng)全年新型煙草收入實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長。

口含煙：AME 及美國市場份額持續(xù)提升，強(qiáng)化領(lǐng)先地位。1）全部口服產(chǎn)品在主要市場份額提升4.6pcts 至15.9%，其中現(xiàn)代口含煙份額提升5.9pcts 至31.8%；2）Velo 在行業(yè)增長和份額提升的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)全年收入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長；3）新品Velo Plus 的強(qiáng)勁表現(xiàn)，推動(dòng)美國市場份額同比提升9.2pcts 至15.6%，收入實(shí)現(xiàn)三位數(shù)以上增長。

HNB 業(yè)務(wù)：當(dāng)前處于新老產(chǎn)品切換過渡期，新品Glo Hilo（思摩爾國際合作）份額穩(wěn)步提升。具體來看：1）HNB 在主要市場份額下降1.2pcts，主因日本市場競爭激烈和老產(chǎn)品（Hyper）切換影響，Glo Hilo 新品份額持續(xù)提升；2）AME 市場份額下降0.6pct，但捷克、葡萄牙、西班牙等市場份額持續(xù)增長，是老品（Hyper）的數(shù)據(jù)；3）2025H2 公司在日本（9 月）、波蘭（10 月）和意大利（11 月）等重要市場陸續(xù)發(fā)布Glo Hilo 系列，估計(jì)目前Glo Hilo 市場份額在上述市場均處于上升趨勢。

霧化煙：美國執(zhí)法趨嚴(yán)推動(dòng)2025H2 收入改善。具體來看：1）Vuse 仍保持全球領(lǐng)先地位，主要市場份額增長超過0.1pct，其中美國市場得益聯(lián)邦和州政府執(zhí)法力度加強(qiáng)份額提升0.7pct；2）AME 市場份額同降0.5pct，主要受加拿大非法產(chǎn)品影響；3）預(yù)計(jì)霧化煙FY2025 收入同降高個(gè)位數(shù)，主要受美國和加拿大非法市場、資源分配和市場退出影響。

標(biāo)的層面：伴隨全球化的新型煙草進(jìn)程加速，產(chǎn)業(yè)鏈具備核心壁壘或者資源卡位的公司，具備投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)主體（四大國際煙草&中煙）和兩個(gè)品類（HNB&口含煙）。

重視思摩爾國際（英美煙草霧化煙及HNB 核心供應(yīng)商）。考慮到當(dāng)前IQOS 全球70%+市場份額，Glo Hilo 份額提升空間大，且HNB 行業(yè)仍在持續(xù)增長（預(yù)計(jì)年化雙位數(shù)以上增長）、行業(yè)滲透率提升空間廣闊（當(dāng)前全球滲透率僅約6%）。此外中煙香港（承載中國煙草出海使命）作為長期布局，并關(guān)注盈趣科技（菲莫國際HNB 器具供應(yīng)商）及其他具備HNB 加熱方案或口含煙制造能力的公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、終端需求不及預(yù)期；

2、競爭對手技術(shù)實(shí)現(xiàn)重大突破。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：蔡方羿/米雁翔