電踏車行業(yè)報告：兩輪車三部曲系列之電踏車：出口主導 內需蓄勢

電踏車是自行車的消費升級產品。電踏車從外形和功能上與自行車十分接近，在自行車基礎上配備了助力功能的電氣系統(tǒng)，大大提升了騎行體驗，滿足了戶外健身需求；但價格是傳統(tǒng)自行車的數倍，是自行車的消費升級產品。

歐日美滲透率提升， 國內需求蓄勢。全球電踏車行業(yè)發(fā)展分為兩個階段： 1 ）1993-2011年，技術積累期，電踏車1993年誕生于日企雅馬哈，博世掌握傳感器核心技術，電踏車的產品和技術持續(xù)積累沉淀；2）2012年-至今，市場擴張期，電踏車在騎行文化盛行的歐日美發(fā)達國家逐步得到推廣，歐洲滲透率2021年達到23%，預計有望達到50%；日本電踏車2021年滲透率提升至48.7%，未來仍有提升空間；美國電踏車銷量從2019年的28.8萬輛快速增長至2021年的55萬輛；國內電踏車市場處于發(fā)展初期，未來有較大的提升潛力。

外企品牌主導行業(yè)格局。全球電踏車市場集中在歐洲、日本、美國等發(fā)達國家，孕育了電踏車龍頭企業(yè)。日本雅馬哈、荷蘭Accell、中國臺灣捷安特等海外企業(yè)，在品牌、產品、渠道等均處于全球領先水平，引領行業(yè)發(fā)展。中國電踏車企業(yè)產品出口為主，整車以ODM和OEM模式為主。八方股份在關鍵零部件電機領域全球領先。

歐日美電踏車興起對中國啟示：復盤海外電踏車滲透率提升規(guī)律，在消費升級的基礎上，政策支持（購車補貼），戶外、健身的需求刺激，騎行文化的普及和傳播等都是電踏車興起的關鍵，降低使用門檻和多因素催化是興起的關鍵，國內電踏車行業(yè)具備較大的發(fā)展?jié)摿Α?

投資建議與重點關注標的：我們長期看好歐日美等海外市場電踏車滲透率持續(xù)提升，國內電踏車處于發(fā)展初期具有較大潛力。給予八方股份“增持”評級（首次覆蓋），公司是一家全球化的電驅動系統(tǒng)研發(fā)及制造企業(yè)，掌握核心技術，充分受益電踏車行業(yè)的興起。重點關注久祺股份，受益電踏車占比的提升。

風險提示：重點關注公司業(yè)績不及預期風險；海外需求不及預期風險；公司經營管理風險；供應鏈漲價風險；匯兌損益風險；市場波動，估值中樞下降風險；中美貿易政策摩擦風險；中國與國際同行（市場）并不具有完全可比性，相關數據僅供參考。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業(yè)咨詢機構，十數年持續(xù)深耕產業(yè)研究領域，提供深度產業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業(yè)咨詢服務。專業(yè)的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自國海證券股份有限公司 研究員：楊仁文