鋼鐵有色專(zhuān)題報(bào)告：工業(yè)金屬中 為何銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)更好？

引言：銅價(jià)領(lǐng)漲工業(yè)金屬

過(guò)往幾年，銅價(jià)持續(xù)走強(qiáng)領(lǐng)漲工業(yè)金屬，倫銅2024 年5 月上破11000 美元/噸創(chuàng)2006 年以來(lái)新高。更長(zhǎng)周期維度里，銅價(jià)表現(xiàn)亦是一馬當(dāng)先，2000 年至2025 年7 月3 日工業(yè)金屬銅鋁鉛鋅價(jià)格分別累計(jì)上漲431%、58%、319%、124%。為何工業(yè)金屬當(dāng)中銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)更好？背后的產(chǎn)業(yè)邏輯如何？本文通過(guò)多金屬對(duì)比，探究影響長(zhǎng)周期價(jià)格走勢(shì)的底層邏輯。

長(zhǎng)期維度：金屬價(jià)格-供需分析框架

對(duì)大宗品價(jià)格而言，最理想模式為需求有增長(zhǎng)同時(shí)供給受約束，需求側(cè)決定行業(yè)天花板高度，供給側(cè)影響行業(yè)盈利厚度。若需求維持正增長(zhǎng)，則供給對(duì)需求響應(yīng)越弱勢(shì)，價(jià)格表現(xiàn)越強(qiáng)勢(shì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)先選擇需求穩(wěn)定增長(zhǎng)并且成本曲線陡峭的品種。

需求端，核心三維度：體量、增速、結(jié)構(gòu)。1）體量，表征行業(yè)天花板高度，大賽道才能誕生世界級(jí)公司；2）增速，表征行業(yè)成長(zhǎng)性，增速越快，估值端越寬容；3）結(jié)構(gòu)，表征需求穩(wěn)定性，總的來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)越分散，需求越穩(wěn)定。

供給端，核心三維度：儲(chǔ)量、品位、礦山離散度。儲(chǔ)量表征資源品稀缺程度，品位表征資源品獲取難易程度，礦山離散度影響行業(yè)成本曲線斜率。一般而言，儲(chǔ)量和品位影響金屬品種價(jià)格中樞，在近似采選工藝下，儲(chǔ)量越少品位越低的品種，開(kāi)發(fā)過(guò)程中耗費(fèi)的人力物力財(cái)力越大，價(jià)格中樞越高。礦山離散度通過(guò)成本曲線影響價(jià)格上行斜率，在儲(chǔ)量一致的背景下，資源離散度越高的品種：1）礦山數(shù)量越多，不同礦山資源稟賦、所處自然和人文環(huán)境差別越大，成本曲線越陡峭，獲取邊際增量供給需要的價(jià)格激勵(lì)越高；2）單體礦山越小，獲取增量供給需要勘探開(kāi)發(fā)的新礦山數(shù)量越多，耗費(fèi)的時(shí)間更久，更容易漲價(jià)。

銅：需求有增長(zhǎng)，供給受約束

套用上述框架，單純產(chǎn)業(yè)維度，對(duì)比銅和其他工業(yè)金屬：1）需求端，銅需求上行趨勢(shì)最穩(wěn)。體量，鋼>銅>鋁>鋅>鉛，1980~2022 需求增速鋁>銅>鋼>鋅>鉛，增長(zhǎng)穩(wěn)定性銅>鋅>鋁>鋼>鉛，金屬內(nèi)在屬性不同衍生出長(zhǎng)周期需求差異。銅的底層邏輯是電，是目前技術(shù)條件下最主流導(dǎo)電材料，在替代品出現(xiàn)之前，只要全球用電總量增加，用銅總量就會(huì)伴隨增長(zhǎng)，而全球電氣化深入發(fā)展是顯而易見(jiàn)趨勢(shì)，由于用電量是經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)向標(biāo)，銅價(jià)也常被稱(chēng)為全球宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表，這是銅區(qū)別于其他工業(yè)金屬需求穩(wěn)定向上的最核心原因。作為對(duì)比，鋼核心屬性是結(jié)構(gòu)支撐材料（地產(chǎn)基建）、鋅核心屬性是耐蝕材料（鍍鋅，建筑端）、鉛核心屬性是電池材料（鉛酸電池），或受建筑端影響，或依附單一行業(yè)，拉長(zhǎng)看需求脈沖性明顯而穩(wěn)定性不足。

2）供給端，銅供給對(duì)需求響應(yīng)最弱。儲(chǔ)量，銅資源相對(duì)匱乏，僅約為鐵礦石和鋁土礦儲(chǔ)量的幾十分之一（鐵、鋁、銅儲(chǔ)量分別為850、300、8.9 億噸）；品位，銅鋁鉛鋅平均品位分別為0.8%、45%、6%、6%，銅獲取難度最大；離散度，工業(yè)金屬中銅礦山離散度最高，有限資源儲(chǔ)量散落在1375 座銅礦山中（鋁土礦248 座），銅成本曲線相較其他品種更為陡峭，另外當(dāng)前已知銅礦山基本都處在產(chǎn)狀態(tài)，新礦山可研+建設(shè)周期往往超過(guò)5 年，供給難以及時(shí)響應(yīng)需求變動(dòng)，在需求持續(xù)增長(zhǎng)背景下，銅價(jià)走勢(shì)易漲難跌。

落地投資：配置銅板塊優(yōu)質(zhì)量增龍頭

銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)上行，短期雖面臨美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性，但綜合考慮全球制造業(yè)周期底部位置，產(chǎn)業(yè)端供給支撐，權(quán)益端較低估值，建議配置具備資源優(yōu)勢(shì)且有較強(qiáng)量增預(yù)期的資源銅企，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、藏格礦業(yè)和優(yōu)質(zhì)港股銅資源標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、新能源增速低預(yù)期；2、地產(chǎn)竣工失速下行；3、海外傳統(tǒng)制造業(yè)羸弱；4、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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