非銀金融行業(yè)點評報告：中金公司吸收合并東興、信達預(yù)案出爐 資產(chǎn)規(guī)模將破萬億

事件：中金公司換股吸收合并東興證券、信達證券預(yù)案公布，三家公司股票將于2025 年12 月18 日復(fù)牌。

東興換股價相對當前股價溢價23%。本次合并中，每股東興證券、信達證券股票換取中金公司股票的比例分別為1:0.4373、1:0.5188。東興證券換股價為16.14 元，相對定價基準價溢價26%，相對當前股價溢價23%；信達證券換股價為19.15 元，相對當前股價溢價8%。

簡單加總后，三家公司2025Q3 合計總資產(chǎn)將排名行業(yè)第四位，2025 年前三季度合計歸母凈利潤將排名行業(yè)第六位。2025 年前三季度中金公司、東興、信達凈利潤分別位65.7 億元、16.0 億元、13.5 億元，同比分別增長130%、70%、53%；截至2025Q3，中金公司、東興、信達總資產(chǎn)分別為7649 億元、1164 億元、1283 億元。簡單加總后，合并公司歸母凈利潤達95.2 億元，排名第六，總資產(chǎn)將破萬億，排名第四。

三家券商業(yè)務(wù)上各有特色。中金公司在投行業(yè)務(wù)、機構(gòu)業(yè)務(wù)、高凈值財富管理業(yè)務(wù)方面具有深厚積累，同時在國際業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢顯著。東興證券過去依托股東中國東方在AMC 領(lǐng)域亦積累了不少優(yōu)勢，信達證券在并購重組、大資管業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢。此外，中金公司、信達、東興的營業(yè)網(wǎng)點側(cè)重略有不同，中金財富營業(yè)部主要集中在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，信達和東興在遼寧和福建等地具有一定比較優(yōu)勢，整合可以進一步拓展中金財富的網(wǎng)點觸達。

中金公司曾在2015 年合并中投證券，實現(xiàn)財富管理業(yè)務(wù)的全方位快速發(fā)展。在整合過程中，中金充分利用中投在零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)、網(wǎng)點布局等方面的優(yōu)勢，彌補了原本在零售業(yè)務(wù)方面的短板，并結(jié)合自身在投行、機構(gòu)業(yè)務(wù)、跨境服務(wù)和高凈值財富管理領(lǐng)域的優(yōu)勢，打造并統(tǒng)一“中金財富”品牌，實現(xiàn)財富管理業(yè)務(wù)的全方位快速發(fā)展。

2024 年以來，監(jiān)管大力推動證券行業(yè)供給側(cè)改革、支持頭部券商做強做大，已有多家券商完成重組，包括國聯(lián)并民生，國君并海通，西部并國融，國信并萬和，浙商并國都等。我們認為行業(yè)內(nèi)的資源整合或?qū)⒊蔀槿炭焖偬嵘?guī)模與綜合實力的又一重要方式，大型券商通過并購進一步補齊短板，鞏固優(yōu)勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補。

風險提示：合并效果不及預(yù)期，權(quán)益市場大幅波動。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：孫婷/何婷