傳媒行業(yè)研究：傳媒角度看智譜遞表

智譜遞表 開(kāi)啟AI 新敘事

2025 年12 月智譜遞交港交所，收入端，2022-2024 年?duì)I收分別為0.57 億元、1.25 億元、3.12 億元（復(fù)合增速CAGR130%），2025 上半年智譜營(yíng)收1.9 億元；由于高研發(fā)投入及算力支出致利潤(rùn)虧損，2022-2024 年智譜凈利潤(rùn)分別為-1.4億元、-7.88 億元、-29.58 億元，2025 年上半年凈利潤(rùn)-23.58 億元； 2022-2024 年智譜毛利率分別為54.6% 、64.6%、56.3%,2025 年上半年智譜毛利率為50%，智譜構(gòu)建了MaaS（Model as a Service）、AI Agent、行業(yè)解決方案三大支柱，從基座模型到基于大模型構(gòu)建的垂類應(yīng)用再到將大模型能力嵌入各類具體場(chǎng)景并提供定制化服務(wù)，構(gòu)建了智譜B/G 端重部署+C 端輕API 雙輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式，其中面向政府銀行等需本地化部署的企業(yè)定價(jià)較高，也是收入主要貢獻(xiàn)方；行業(yè)規(guī)?？?，以收入計(jì)，2024 年中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)人民幣53 億元，其中機(jī)構(gòu)客戶貢獻(xiàn)人民幣47 億元，個(gè)人客戶貢獻(xiàn)6 億元；伴隨大語(yǔ)言模型技術(shù)不斷進(jìn)步及機(jī)構(gòu)與個(gè)人用戶需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2030 年該市場(chǎng)規(guī)模將增至人民幣1011 億元，2024 年至2030 年的CAGR 為63.5%，機(jī)構(gòu)客戶仍將是市場(chǎng)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。

技術(shù)護(hù)城河看，智譜擁有自研GLM 系列大模型并踐行開(kāi)源策略，推出全球首個(gè)可自主操作手機(jī)的AI 智能體AutoGLM。

2025 年12 月遞表港交所旨在進(jìn)一步夯實(shí)其“全球大模型第一股”的地位，并解決持續(xù)的高研發(fā)資金需求，募資將主要用于通用AI 大模型研發(fā)、MaaS 平臺(tái)優(yōu)化、戰(zhàn)略投資及營(yíng)運(yùn)資金需求，推進(jìn)“自主大模型國(guó)際共建聯(lián)盟”，輸出主權(quán)AI基建，借助資本助力智譜從單一模型銷售向“模型、應(yīng)用、算力”一體化生態(tài)轉(zhuǎn)型，并鞏固期在中文大模型領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

華策影視與智譜從股權(quán)與業(yè)務(wù)上建立合作 智譜如何賦能傳媒行業(yè)？

華策影視指出通過(guò)鹽城智華創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）間接投資智譜華章，投資金額1 億元，除投資關(guān)系外，華策影視與智譜在聯(lián)合開(kāi)發(fā)影視內(nèi)容生成智能體及影視內(nèi)容審查垂直模型；聯(lián)合打造國(guó)內(nèi)影視領(lǐng)域AI 研究平臺(tái)，共同推動(dòng)雙方聯(lián)合推出的文生視頻標(biāo)準(zhǔn)成為行業(yè)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)；北京智  譜華章為華策影視提供AI 智能化解決方案；華策影視助力智譜品牌傳播，提升其品牌影響力等方面展開(kāi)戰(zhàn)略合作。從傳媒角度看，智譜其技術(shù)能力與產(chǎn)品生態(tài)正在重塑傳媒行業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)、分發(fā)、交互與商業(yè)化模式，內(nèi)容生成（AIGC）通過(guò)降本增效與創(chuàng)意增強(qiáng)提升內(nèi)容產(chǎn)出效率，通過(guò)用戶分析推薦算法提升內(nèi)容觸達(dá)，通過(guò)智能體賦能交互體驗(yàn)升級(jí)，智譜成在成為傳媒行業(yè)的“AI 操作系統(tǒng)”，借助其自主可控的大模型底座、支持私有化不是、快速行業(yè)模型定制能力，賦能數(shù)字營(yíng)銷廣告、內(nèi)容、出版、視頻等應(yīng)用領(lǐng)域。

從智譜看AI 行業(yè)的縮影

非大廠的智譜的遞交具有AI 行業(yè)里程碑意義，憑借技術(shù)理想、資本支持、政策護(hù)航在通用人工智能賽道奮力突圍，也是中國(guó)大模型創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存縮影寫(xiě)照，技術(shù)上追趕全球前沿水平，商業(yè)模式上走中國(guó)特色的應(yīng)用模式，財(cái)務(wù)上借力融資，戰(zhàn)略上權(quán)衡技術(shù)理想主義與商業(yè)現(xiàn)實(shí)主義。伴隨智譜遞表后的上市進(jìn)展也將為后續(xù)的其它AI 新勢(shì)力公司如月之暗面、minimax 等提供定價(jià)錨。

投資要點(diǎn)

伴隨智譜的遞表，也將開(kāi)啟AI 大模型“資本化”新階段，也會(huì)加速行業(yè)的洗牌與分化，智譜是“大模型六小虎”中首家IPO 者，本次的遞表也將倒逼同行加速商業(yè)化。同時(shí)，也將探索中國(guó)式AI 發(fā)展的新路徑。投資維度看，第一維度，智譜相關(guān)的股權(quán)參與方（如華策影視等）；第二維度，智譜賦能的應(yīng)用企業(yè)（如華策影視、藍(lán)色光標(biāo)、芒果超媒等）；第三維度，其它中小模型企業(yè)借力并購(gòu)等模式進(jìn)行資本化。

風(fēng)險(xiǎn)提示

科技產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、智譜遞表后上市進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、AI 生成的文化產(chǎn)品不受歡迎的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的進(jìn)展的風(fēng)險(xiǎn)、AI 產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期的進(jìn)展；數(shù)據(jù)安全的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：朱珠