建材行業(yè)專(zhuān)題：新疆/西藏需求景氣度提升 供給側(cè)優(yōu)化民爆龍頭受益

行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)健，民爆一體化推進(jìn)有效。民爆行業(yè)規(guī)模在2016-2024 年間由持續(xù)提升趨于穩(wěn)態(tài)，2024 年行業(yè)生產(chǎn)總值416.95 億元，同比下降4.50%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售總值411.42 億元，同比下降5.26%，行業(yè)利潤(rùn)總額持續(xù)增長(zhǎng)，2024 年為96.39 億元，同比+13.04%，原材料價(jià)格和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響整體盈利水平。民爆一體化發(fā)展推進(jìn)有效，圍繞民爆產(chǎn)品向下游延伸至爆破服務(wù)，行業(yè)爆破服務(wù)收入占比快速增長(zhǎng)，2016-2024 年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重由29.31%提升至78.35%。

供給側(cè)優(yōu)化集中度提升，產(chǎn)能需求向中西部轉(zhuǎn)移。我國(guó)推進(jìn)民爆行業(yè)整合重組政策，推動(dòng)兼并重組和淘汰落后產(chǎn)能，在供給側(cè)嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，過(guò)去“小散亂”競(jìng)爭(zhēng)格局得以改變，行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從2005 年的超過(guò)400 家減至2025 年的50 家以?xún)?nèi)，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提升，TOP 10 企業(yè)生產(chǎn)總值占比由2018 年的41%提升至2024 年的62.47%，參與主體多為央國(guó)企且區(qū)域化經(jīng)營(yíng)特征明顯。民爆行業(yè)需求呈現(xiàn)由東部沿海地區(qū)向中西部富礦地區(qū)轉(zhuǎn)移的特點(diǎn)，多家企業(yè)通過(guò)整合并購(gòu)和產(chǎn)能調(diào)配轉(zhuǎn)移方式擴(kuò)大中西部地區(qū)產(chǎn)能布局，中西部地區(qū)多個(gè)省份產(chǎn)量增速高于行業(yè)水平。

采礦業(yè)投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，新疆/西藏民爆景氣度上行。2023年，我國(guó)民爆行業(yè)工業(yè)炸藥70%左右用于煤炭、金屬、非金屬三類(lèi)礦山的開(kāi)采，三類(lèi)領(lǐng)域炸藥用量占比分別約為30.4%、24.7%和19.7%。2021-2024 年，我國(guó)采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)同比正向增長(zhǎng)，煤炭開(kāi)采類(lèi)和有色金屬礦開(kāi)采類(lèi)投資額增速靠前，支撐民爆需求釋放。新疆和西藏地區(qū)工業(yè)炸藥產(chǎn)量持續(xù)高增，增速遠(yuǎn)高行業(yè)水平，主要由于煤礦、有色金屬和區(qū)域重大基建項(xiàng)目推進(jìn)。兩大區(qū)域固定投資增速位居全國(guó)各地前列，雅江水電站以及新藏鐵路等重大水利、鐵路項(xiàng)目建設(shè)積極推進(jìn)，同時(shí)新疆地區(qū)煤化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)煤炭開(kāi)采需求提升，青藏高原預(yù)測(cè)銅資源潛力有望達(dá)1.5 億噸，銅礦開(kāi)采加速開(kāi)發(fā)，兩大區(qū)域民爆需求有望迎來(lái)增長(zhǎng)。

投資建議：目前我國(guó)民爆行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化成效顯著，行業(yè)集中度明顯提升，且政策嚴(yán)控新增產(chǎn)能，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。需求側(cè)采礦業(yè)投資持續(xù)增長(zhǎng)，基建領(lǐng)域投資穩(wěn)健，重大項(xiàng)目積極推進(jìn)，全國(guó)民爆需求維持穩(wěn)態(tài)釋放。新疆和西藏等富礦區(qū)域礦山開(kāi)采需求旺  盛，疊加重大基建工程落地開(kāi)工，有望迎來(lái)區(qū)域性民爆需求增長(zhǎng)。

目前民爆行業(yè)龍頭企業(yè)大多為央國(guó)企，且開(kāi)展民爆一體化發(fā)展模式，多為區(qū)域性或全國(guó)性龍頭，產(chǎn)能、資源、資質(zhì)和品牌力均競(jìng)爭(zhēng)力突出，且多家民爆龍頭企業(yè)積極進(jìn)行行業(yè)整合并購(gòu)，持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，布局海外，打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)，有望充分受益區(qū)域性民爆需求的快速釋放，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額和盈利能力。建議關(guān)注：經(jīng)營(yíng)規(guī)?？壳暗娜珖?guó)性民爆企業(yè)廣東宏大、易普力，受益區(qū)域景氣度提升的雪峰科技、高爭(zhēng)民爆。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)；3）政策實(shí)施不及預(yù)期；4）海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；5）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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