2019年中國(guó)FICC行業(yè)交易規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)格局：銀行間市場(chǎng)是固定收益和外匯交易的主要市場(chǎng)，券商柜臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小[圖]

    FICC(Fixedincome、Currencies&Commodities)業(yè)務(wù)資產(chǎn)種類(lèi)主要包括固定收益產(chǎn)品、外匯和大宗商品及衍生品。業(yè)務(wù)種類(lèi)包括承銷(xiāo)、代理交易、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、做市交易、投資交易、研究支持業(yè)務(wù)，滿足各類(lèi)客戶的多樣化需求。

    我國(guó)已初步形成FICC業(yè)務(wù)相關(guān)的多層次市場(chǎng)體系。當(dāng)前我國(guó)已形成交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和券商柜臺(tái)市場(chǎng)三類(lèi)與FICC業(yè)務(wù)相關(guān)的市場(chǎng)。其中銀行間市場(chǎng)是固定收益和外匯交易的主要市場(chǎng)，券商柜臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小。

國(guó)內(nèi)FICC相關(guān)市場(chǎng)體系

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    以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取寬松金融監(jiān)管和金 融自由化發(fā)展方向，F(xiàn)ICC 相關(guān)衍生產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，在期貨、期權(quán)和互換等基本衍生產(chǎn)品 的基礎(chǔ)之上，各種對(duì)它們進(jìn)行組合、分解、擴(kuò)展的新衍生產(chǎn)品也層出不窮，同時(shí)衍生產(chǎn)品 也開(kāi)始向信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展。金融產(chǎn)品種類(lèi)豐富催化了投資者投資熱 情，F(xiàn)ICC 交易量快速上升。

90 年代以來(lái)美國(guó)債券市場(chǎng)日均成交量上升

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    我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展較為成熟，排名世界第二，但規(guī)模與經(jīng)濟(jì)體量匹配度尚低決定向上空間。從現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，中國(guó)債券市場(chǎng)在2019Q3末的存量規(guī)模為13.87萬(wàn)億美元，位居世界第二，享有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。但中國(guó)債券體量與美國(guó)41萬(wàn)億美元的債券規(guī)模相比，還存在一定的差距。且以中國(guó)位居世界第二位的經(jīng)濟(jì)體量和遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展速度看，中國(guó)債券市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間。

    固收類(lèi)衍生品方面，我國(guó)固收類(lèi)衍生品起步較晚，產(chǎn)品規(guī)模、種類(lèi)均不發(fā)達(dá)。固收類(lèi)衍生品主要分為信用衍生品和利率衍生品。目前信用衍生品主要包括場(chǎng)內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN），以及場(chǎng)外的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）和信用違約互換（CDS）。美國(guó)信用類(lèi)衍生品的種類(lèi)繁多，形式靈活，包括有抵押貸款支持債券、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、信用違約掉期（CDS）、互換期權(quán)等類(lèi)型，而且還可在基礎(chǔ)衍生品上進(jìn)一步發(fā)展出創(chuàng)新型產(chǎn)品。利率衍生品主要包括利率掉期、國(guó)債期貨等。2019年，我國(guó)利率類(lèi)衍生品日均交易額已達(dá)16億美元，較美國(guó)2.36萬(wàn)億美元規(guī)模仍有較大差距。

2019年末中美債券存量占GDP比重

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    近年來(lái)期貨市場(chǎng)體量增長(zhǎng)迅猛，逐漸縮小與發(fā)達(dá)市場(chǎng)差距?？傮w來(lái)看我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模近兩年增長(zhǎng)較快，與全球排名第一的美國(guó)的差距逐步縮小。2019年我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易總量達(dá)39億份合約，排名世界第二，而2017年我國(guó)僅居于世界第七。與最發(fā)達(dá)的美國(guó)商品市場(chǎng)相比，交易總量約為美國(guó)市場(chǎng)的86%，體量已相差不大，體現(xiàn)出我國(guó)商品市場(chǎng)目前迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

2019年全球主要國(guó)家期貨市場(chǎng)交易量規(guī)模

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2019年全球主要國(guó)家外匯市場(chǎng)日均交易額規(guī)模

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中國(guó)和全球外匯衍生品日均交易量對(duì)比

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    從牌照資質(zhì)看，當(dāng)前券商業(yè)務(wù)資質(zhì)涵蓋面已較為廣泛，頭部券商穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)。目前券商在境內(nèi)市場(chǎng)已可從事固定收益證券的發(fā)行承銷(xiāo)、銷(xiāo)售交易、做市、投資研究、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及理財(cái)投顧等多種業(yè)務(wù)。部分實(shí)力領(lǐng)先的券商還通過(guò)海外平臺(tái)開(kāi)展國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)更廣泛的客戶需求和多樣豐富的產(chǎn)品種類(lèi)。

    從業(yè)務(wù)規(guī)?？矗y行享受全面主導(dǎo)地位，券商市場(chǎng)地位仍待提升。從債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)看，銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，券商承銷(xiāo)規(guī)模僅次于銀行排名第二位，且券商份額自2015年后呈逐年上漲趨勢(shì)，券商業(yè)務(wù)量占比由2015年的26%上升至2019年的40%。從交易業(yè)務(wù)看，銀行占據(jù)債券交割的絕對(duì)主導(dǎo)地位，2019年銀行債券交割量占比71%，證券公司債券交割量占比約為9%，與銀行有較大差距。從債券持倉(cāng)角度，銀行主導(dǎo)地位依然，2019年持倉(cāng)量占比達(dá)65%，而券商持倉(cāng)占比僅1%左右，差距顯著。

債券承銷(xiāo)行業(yè)格局：銀行和券商主導(dǎo)，券商份額呈上升趨勢(shì)

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債券交易量行業(yè)格局

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債券持倉(cāng)量行業(yè)格局

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    目前大部分券商已設(shè)置固定收益部門(mén)。當(dāng)前券商業(yè)務(wù)種類(lèi)主要包括承銷(xiāo)、交易投資和做市等業(yè)務(wù)。其中券商債券承銷(xiāo)和銷(xiāo)售交易相對(duì)成熟。債券做市、衍生品及結(jié)構(gòu)化交易等屬于相對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，總體參與度尚待提升、發(fā)展尚處于初期階段。債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，老牌券商傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，部分大型券商后來(lái)居上。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)證券經(jīng)營(yíng)行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)查及投資戰(zhàn)略規(guī)劃報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：從債券承銷(xiāo)市場(chǎng)份額看，中信、中信建投、招商、國(guó)君和中金市場(chǎng)份額位居行業(yè)前列，2016-2019年其債券承銷(xiāo)市場(chǎng)份額分別為11%、10%、7%、6%和6%。中信、國(guó)君和中金是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。其中，中信在地方政府債、金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債方面均位列行業(yè)第一，在公司債、ABS方面也享有比較優(yōu)勢(shì)。國(guó)君在地方政府債、公司債和金融債方面享有比較優(yōu)勢(shì)。中金在金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債和ABS方面享有比較優(yōu)勢(shì)。中信建投和招商成功追趕，中信建投憑借在公司債方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，以及地方政府債、企業(yè)債、金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債、ABS等多方面享有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期穩(wěn)居在行業(yè)前列。招商在ABS業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，其他業(yè)務(wù)條線發(fā)展均衡。

2016-2019年證券行業(yè)債券承銷(xiāo)金額競(jìng)爭(zhēng)格局

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    債券交易及做市方面，頭部券商優(yōu)勢(shì)顯著，部分中小券商憑借前瞻戰(zhàn)略定位享受較高份額。從銀行間債券市場(chǎng)債券交割額看，2016-2019年中信、國(guó)君、東方、廣發(fā)和平安份額位居行業(yè)前列，債券交割額占證券行業(yè)比重分別為7%、5%、5%、4%和4%。中信和國(guó)君是最早獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)并獲得做市商資格的兩家券商，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)顯著。東方、平安和廣發(fā)在獲得銀行間做市商或嘗試做市商資格后，逐漸打造并保持債券交易業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。此外，第一創(chuàng)業(yè)、山西、渤海、國(guó)海以及天風(fēng)等中小券商通過(guò)戰(zhàn)略定位固定收益業(yè)務(wù)，也獲得較高的市場(chǎng)份額。債券做市受業(yè)務(wù)資質(zhì)限制，目前券商參與相對(duì)有限。截至2020年4月有24家證券公司參與銀行間市場(chǎng)或者交易商市場(chǎng)的做市或者嘗試做市業(yè)務(wù)，其中中信、中金、國(guó)君、廣發(fā)和第一創(chuàng)業(yè)等5家券商擁有銀行間做市商資格，東方、華泰、招商、中信建投、平安、光大等16家券商擁有嘗試做市綜合做市商資格。各家券商做市規(guī)模1億元到近千億不等，收入從百萬(wàn)元到上億元不等。

2016-2019年銀行間債券市場(chǎng)債券交割量證券行業(yè)格局

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    受債權(quán)市場(chǎng)各業(yè)務(wù)條線牌照資質(zhì)、能力需求差異影響，各業(yè)務(wù)條線呈現(xiàn)不同發(fā)展脈絡(luò)。證券公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)起步較早，交易業(yè)務(wù)后來(lái)居上，做市業(yè)務(wù)仍處于快速進(jìn)步時(shí)期。

    債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，債券市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)券商主承銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高。尤其是2014年以來(lái)，伴隨國(guó)家積極發(fā)展債券市場(chǎng)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展思路，債券市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘?，帶動(dòng)券商債券承銷(xiāo)金額大幅增長(zhǎng)。主承銷(xiāo)券種拓展，創(chuàng)新產(chǎn)品成為發(fā)力重點(diǎn)。證券公司初期主承銷(xiāo)券種以企業(yè)債、金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債、公司債為主。伴隨券商業(yè)務(wù)能力提升，券商逐漸構(gòu)筑其他類(lèi)型券種優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，券商創(chuàng)新能力強(qiáng)，率先發(fā)力搶占ABS、可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新品種，為業(yè)務(wù)發(fā)展開(kāi)辟關(guān)鍵增量。券商承銷(xiāo)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，ABS、公司債等占比顯著提升。行業(yè)集中度呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。初期債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)集中于中信、中金、國(guó)君、銀河等老牌券商。細(xì)分品類(lèi)增量業(yè)務(wù)帶動(dòng)部分券商進(jìn)入前列，諸如中信建投在大型項(xiàng)目和公司債上享有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，招商證券憑借ABS和公司債優(yōu)勢(shì)、國(guó)開(kāi)證券憑借政府支持債券和ABS優(yōu)勢(shì)、德邦憑借ABS優(yōu)勢(shì)等在行業(yè)內(nèi)排名不斷提升。此外，由于債券融資對(duì)券商綜合實(shí)力要求相對(duì)較低，新進(jìn)入者更易破局，驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度下降。

2008-2019年證券行業(yè)債券承銷(xiāo)規(guī)模

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2005-2019年證券行業(yè)債券承銷(xiāo)量CR10市占率

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    債券交易方面，券商債券交割量市占率持續(xù)上升。從占債券交易主要份額的銀行間市場(chǎng)來(lái)看，券商在銀行間市場(chǎng)債券交割量市占率從2001年的0.40%逐年上升至2019年的9.1%。做市業(yè)務(wù)圍繞牌照放開(kāi)和券商經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略積極拓展。2007年銀行間債券市場(chǎng)重新確定做市商制度基本框架，證券公司正式可以在銀行間市場(chǎng)提供債券做市職能，中信證券和國(guó)泰君安成為首批銀行間市場(chǎng)做市商，2008年兩家券商做市成交量合計(jì)占比4.9%。2010年，中金公司獲得銀行間市場(chǎng)債券做市資格，券商做市商數(shù)量拓展至3家，當(dāng)年三家券商做市成交量合計(jì)占比提升至10.2%。2014年，銀行間債券市場(chǎng)推出嘗試做市商機(jī)制，當(dāng)年先后共有13家券商進(jìn)入嘗試做市商名單，包括第一創(chuàng)業(yè)、中信建投、平安、東方、光大、廣發(fā)、國(guó)信、申銀萬(wàn)國(guó)、招商、長(zhǎng)江等，其后嘗試做市商名單不斷擴(kuò)大。資質(zhì)放開(kāi)為券商提升做市業(yè)務(wù)參與度奠定基礎(chǔ)。東方、中信建投、平安、廣發(fā)等大中型券商和以第一創(chuàng)業(yè)為代表的創(chuàng)新基因較強(qiáng)的小券商，抓住機(jī)會(huì)積極拓展做市業(yè)務(wù)份額，做市交易量排名前列。

2008-2019證券公司銀行間市場(chǎng)債券交割量

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2008-2019證券公司銀行間市場(chǎng)債券交割量CR10集中度

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