2019年中國基建行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及市場發(fā)展前景分析：預計2020年基建增速為8%[圖]

    從項目申報到落地至少需要2個季度，2019年下半年申報加速奠定了2020年的建設基礎。2019年上半年基建申報項目金額同比增速為18.8%，2019年下半年增速為34.5%，2019年下半年申報明顯加速，尤其是2019年9月基建申報金額增速高達141%，為2020年基建投資奠定了項目儲備基礎。

2019年基建投資項目申報金額（億元）和同比增速（右）

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國基建投資產業(yè)運營現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略研究報告》數據顯示：國家預算保持穩(wěn)定，貸款投向基建比例有望小幅提升。從歷史來看，基建投資資金來源分別是國家預算、國內貸款、外資、自籌資金和其他資金，其中國家預算、國內貸款和自籌資金占比超過90%。國家預算內資金納入一般公共預算，用于基建投資的資金占公共支出的比例略微上升，基本保持穩(wěn)定，預計2020年占比為11-12%。國內貸款對基建投資的貢獻受監(jiān)管窗口指導及資本金比例變化等因素影響，近年貸款投向基建的比例呈下降趨勢，2018年創(chuàng)新低（13.8%）。考慮到隱性債務規(guī)范、表外資產回表、基建項目資本金比例下調、政府“穩(wěn)經濟”預期增強等因素，國內貸款投向基建比例有望小幅提升。

    自籌資金是影響基建投資的關鍵因素，專項債和PPP模式是其核心。自籌資金包括：政府性基金收入、政府專項債、城投債、鐵道債、PPP、非標等。政府性基金收入主要來自國有土地使用權轉讓，而目前“房住不炒”仍是主基調，地產調控力度短期內難以放松，城投債規(guī)模雖有所放大，但主要用于歸還到期債務，對基建投資拉動作用不大，核心在于專項債以及PPP模式的拉動。2020年已經提前下發(fā)的專項債資金流向比較多的領域包括軌道交通、政府基礎設施、社會保障、環(huán)保領域和市政工程等。2020年3月27日的政治局會議明確表示要增加地方政府專項債的規(guī)模，市場預計2020年專項債規(guī)模可能會超過3.5萬億（2018年和2019年分別為1.35萬億和2.15萬億）。其次，該專項債限額不得用于土儲和棚改，也不得用于債務置換，將資金用途倒逼至基建領域；再次，提前下達限額中20%可用于資本金，有利于緩解資本金難題。截至2020年3月31日，全國各地發(fā)行新增專項債券1.08萬億元，占提前下發(fā)規(guī)模的84%，發(fā)行規(guī)模同比增長63%。目前各地新增發(fā)行專項債券中，已經使用的金額為8255億元，占發(fā)行額的77%，全部用于鐵路、城市軌道交通等交通基礎設施，生態(tài)環(huán)保，農林水利，市政和產業(yè)園區(qū)等領域重大基礎設施項目建設。

2020年提前下發(fā)專項債的資金使用（億元）

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    計2020年新增專項債額度有望大規(guī)模擴容。隨著中央對地方政府隱性債務排查力度加大，地方舉債更加規(guī)范化、透明化。地方政府專項債因具有“開前門、堵偏門”的特征，其規(guī)模逐年攀升。9月4日李克強總理主持召開國務院常務會議，提出把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，根據地方重大項目建設需要，按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效。

2016-2019年地方政府新增專項債務限額

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    由于專項債申報需要經歷額度管理、預算編制和額度下達等流程，市縣級財政部門將復核后的下一年度資金需求，經本級政府批準后于每年9月底前報省級財政部門，再由省級財政部門匯總審核本地區(qū)下一年度專項債券需求，經省級政府批準后于每年10月底前報送財政部。之后國務院確認當年的專項債限額，由財政部下達各省級財政部門。

土地儲備專項債發(fā)行流程

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    對專項債新規(guī)及下調資本金比例進行敏感性測算，2020年基建增速預計8%

    我們對專項債新規(guī)以及下調資本金出資比例可以拉動的2020年基建投資規(guī)模分別進行了測算（詳細推導過程請見附錄），在兩者共同影響下，例如某項目資本金比例下調的同時，還可以用專項債作部分資本金，則可撬動的基建投資規(guī)模將高出兩者分別測算的規(guī)模，按照中性假設將拉升基建投資8%左右。假設基建其它資金來源維持不變，我們判斷2020年基建投資增速在8%以上。

專項債新規(guī)對2020年基建投資增速拉動的敏感性分析

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降低資本金比例對2020年基建投資拉動的敏感性測算

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