2019年全球黃金行業(yè)資源分布、供需端及價(jià)格走勢(shì)分析：全球黃金龍頭公司在礦產(chǎn)金的占比相對(duì)較低[圖]

    黃金是一種貴金屬，但黃金和其它金屬一樣也具有商品屬性，有行業(yè)自身的供需面。黃金供給主要分為礦產(chǎn)金和再生金，其中礦產(chǎn)金和黃金礦資源以及開(kāi)發(fā)有關(guān)，在全球黃金的占比約70%，是全球黃金供給的主體，而再生金供給潛力和已上市的存量黃金相關(guān)。

    黃金產(chǎn)業(yè)可分為礦山資源開(kāi)采、中游冶煉和下游消費(fèi)，其中資源開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)由于開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資額大，利潤(rùn)水平較高，是黃金產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布的主要環(huán)節(jié)；而冶煉環(huán)節(jié)屬于工業(yè)生產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，毛利率較低。

黃金產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

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礦產(chǎn)金是全球黃金的供給主體

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    一、黃金行業(yè)資源分布

    黃金礦產(chǎn)有不同的分類方法，按照溫度和深度，可分為深成高溫、中深成中溫以及淺成低溫等礦產(chǎn)；按照礦化類型和礦體形態(tài)，可分為細(xì)脈浸染型、破碎帶蝕變巖型以及石英脈型等；而產(chǎn)出狀態(tài)，黃金礦床主要分為巖金礦床、砂金礦床和伴生礦床，這也是最常用的礦產(chǎn)分類方法。目前巖金礦是主要的黃金礦產(chǎn)形態(tài)，在中國(guó)黃金資源構(gòu)成中獨(dú)立巖金礦占比高達(dá)85%。

獨(dú)立巖金礦是中國(guó)黃金資源構(gòu)成主體

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    全球黃金資源較少，且超90%存在于地核和地幔，僅有少量分布在地殼。2019年全球黃金的儲(chǔ)量約為5萬(wàn)噸。分地區(qū)看，全球黃金資源儲(chǔ)量分布相對(duì)分散，澳大利亞、俄羅斯是第一和第二大黃金儲(chǔ)量國(guó)，在全球黃金儲(chǔ)量的占比分別為20%和11%，而其他國(guó)家占比較低。全球礦產(chǎn)金的產(chǎn)量和黃金資源的分布有所不同，但集中度也較低，中國(guó)、俄羅斯、澳大利亞是全球三大生產(chǎn)國(guó)，在全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量份額分別為13%、10%和9%，其他國(guó)家占比大多在5%以下。

2019年全球黃金資源分布較均衡

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2019年全球礦產(chǎn)金區(qū)域集中度不高

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    中國(guó)探明資源量約1.3萬(wàn)噸，其中山東省黃金資源最豐富，占全國(guó)黃金資源量的28.5%，緊隨其后的甘肅、內(nèi)蒙古和云南在全國(guó)黃金資源占比分別為7.5%、6.2%和5.8%，其他省份份額多在5%以下。中國(guó)黃金儲(chǔ)量約2000噸，約占全球黃金儲(chǔ)量4%，但卻是全球最大的黃金生產(chǎn)國(guó)，2019年約占全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量的12.8%，其中黃金資源大省山東省黃金產(chǎn)量居首。

中國(guó)黃金資源量區(qū)域分布

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中國(guó)黃金產(chǎn)量區(qū)域分布

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    因黃金成礦的條件較為苛刻，大多為較小規(guī)模的礦脈，大規(guī)模的礦床較少，黃金產(chǎn)量在20噸以上的礦山數(shù)量有限。由于大礦山不多，且區(qū)域分布較為分散，導(dǎo)致全球黃金龍頭公司在礦產(chǎn)金的占比相對(duì)較低，龍頭公司紐蒙特在并購(gòu)十大黃金企業(yè)之一的加拿大黃金后市占率才提升至2019年的5.7%，巴里克并購(gòu)南非主要的黃金公司蘭德黃金后，市場(chǎng)占有率位居第二，達(dá)到4.9%，其他公司市場(chǎng)份額多在3%以下。

2019年龍頭公司在全球礦產(chǎn)金的占比較低

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    二、黃金行業(yè)供需端

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)黃金行業(yè)市場(chǎng)需求分析及投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：全球黃金的供給整體上緩慢增長(zhǎng)，2019年達(dá)到4776噸，2010~2019年復(fù)合增速為1.5%。按來(lái)源看，作為供給主體的礦產(chǎn)金供給的穩(wěn)定性相對(duì)較好，2010~2019年復(fù)合增速為2.8%；而再生金約90%來(lái)自珠寶首飾，10%來(lái)自工業(yè)領(lǐng)域。再生金潛在來(lái)源包括已經(jīng)開(kāi)采存量黃金，盡管全球存量黃金約19萬(wàn)噸，但大部分以財(cái)富方式沉淀下來(lái)，形成供給量較少，且受黃金價(jià)格影響波動(dòng)較大，是黃金供給補(bǔ)充形式。

全球黃金的供給（噸）

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中國(guó)礦產(chǎn)金的產(chǎn)量（噸）

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    黃金首飾和投資對(duì)需求影響較大。全球黃金的需求包括黃金首飾、投資、工業(yè)和儲(chǔ)備等，其中工業(yè)需求2010年有所萎縮，目前穩(wěn)定在330噸左右，占比較??；黃金首飾消費(fèi)屬性較強(qiáng)，是黃金第一大領(lǐng)域，2019年份額為48%；而偏投資類金幣金條及黃金ETF占比為第二大領(lǐng)域，2019年達(dá)到29%；全球央行在2010年起開(kāi)始購(gòu)買黃金，成為黃金需求的一支重要力量。

    在區(qū)域上，黃金需求受生活水平、人們消費(fèi)習(xí)慣、財(cái)富觀念影響較大，由于中國(guó)和印度歷史形成黃金消費(fèi)、投資偏好較強(qiáng)，是全球主要的黃金消費(fèi)國(guó)。按黃金首飾、金幣、金條口徑計(jì)，中國(guó)和印度在全球黃金消費(fèi)的占比分別為32%和23%，其他國(guó)家的占比則較低。

全球黃金需求構(gòu)成

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2010年起，央行成為黃金需求重要力量之一（噸）

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中國(guó)和印度在全球黃金需求地位突出

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    黃金需求總體上呈緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2010年以來(lái)全球黃金需求緩慢增長(zhǎng)，2010年~2019年黃金需求復(fù)合增速為0.7%，并于2019年達(dá)到4355.7噸。各領(lǐng)域需求與價(jià)格關(guān)系差異較大。其中黃金首飾消費(fèi)屬性強(qiáng)，和消費(fèi)者購(gòu)買力關(guān)聯(lián)比較大，排除短期價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的“搶購(gòu)”影響（如2013年），通常黃金價(jià)格較快上漲，會(huì)導(dǎo)致黃金首飾需求下降，如2019年由于黃金價(jià)格上漲較多，全球黃金首飾需求下降約6%；投資類金幣、金條和黃金ETF則和黃金首飾相反，通常黃金價(jià)格上漲，會(huì)刺激投資類黃金需求上升；央行購(gòu)買黃金主要基于儲(chǔ)備考慮，受價(jià)格影響相對(duì)較小，整體上相對(duì)穩(wěn)健。正是消費(fèi)屬性黃金首飾和投資屬性的負(fù)相關(guān)關(guān)系，減少了黃金總需求的波動(dòng)性，維持黃金需求總體穩(wěn)定性。

全球黃金需求相對(duì)平穩(wěn)(噸)

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    盡管黃金具有商品和投資屬性，且商品屬性的消費(fèi)占比高于投資，但并不意味著黃金價(jià)格由行業(yè)供需決定，這是黃金和工業(yè)金屬最大的區(qū)別。從歷史黃金供需情況看，黃金供需基本平衡，按照工業(yè)金屬邏輯，黃金的價(jià)格應(yīng)該相對(duì)穩(wěn)定，這和黃金歷史波動(dòng)規(guī)律并不相符。2019年全球黃金供給大于需求，黃金的價(jià)格應(yīng)該下跌，但實(shí)際價(jià)格表現(xiàn)看，2019年黃金價(jià)格是上漲的。

全球黃金的供需基本平衡（噸）

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    三、黃金行業(yè)價(jià)格走勢(shì)

    由于黃金資源稀缺、大規(guī)模增產(chǎn)難度較大以及長(zhǎng)期形成的貨幣屬性，盡管黃金首飾在黃金消費(fèi)占比高，但更多是扮演價(jià)格接受者的角色，避險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的投資需求對(duì)黃金價(jià)格影響大，并且短中長(zhǎng)規(guī)律和持續(xù)時(shí)間有所差異。

    從歷史價(jià)格走勢(shì)看，長(zhǎng)期黃金價(jià)格走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策調(diào)整有比較大的關(guān)聯(lián)，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，整個(gè)周期持續(xù)時(shí)間大多在5年及以上。當(dāng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)面臨問(wèn)題，將倒逼各國(guó)政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，黃金相對(duì)收益凸顯，如1975年~1980年“石油”危機(jī)對(duì)應(yīng)的黃金“牛市”，盡管名義利率較高，但通脹問(wèn)題更為突出，持有現(xiàn)金的收益較差，而股市、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，盡管有流動(dòng)性支持，但因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明，需求預(yù)期不佳，影響投資者配置的積極性。2008年金融危機(jī)導(dǎo)致的黃金“牛市”，盡管利率水平與“石油危機(jī)”期間迥異，但寬松貨幣政策也導(dǎo)致了現(xiàn)金收益下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)厭惡情緒增加，黃金避險(xiǎn)需求增加。

LME黃金價(jià)格走勢(shì)

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上世紀(jì)70年代以來(lái)，黃金周期及經(jīng)濟(jì)背景

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