對(duì)比SARS，新型冠狀病毒至旅游酒店行業(yè)的影響預(yù)計(jì)：遠(yuǎn)期旅游業(yè)將迎來(lái)“報(bào)復(fù)性”增長(zhǎng)[圖]

    一、2003年SARS至旅游酒店行業(yè)受挫

    1、SARS降低居民出行意愿，旅游行業(yè)直面沖擊

    SARS的結(jié)束主要源于政府和社會(huì)的共同防治，切斷了病毒的傳播渠道，病毒在無(wú)新的寄主后逐步消退；其次，5月天氣回暖，病毒在高溫下生存能力較弱，目前也被認(rèn)為是一個(gè)因素。值得注意的是，SARS疫苗研發(fā)工作從2003年4月15日開始，到2004年底才研發(fā)出相對(duì)安全有效的疫苗且完成了一期臨床實(shí)驗(yàn)（距離上市還有二期、三期臨床試驗(yàn)）。因此，SARS并不是靠疫苗或者藥物消滅的，只是在失去寄主后重新“隱藏”了起來(lái)，人類目前仍未研發(fā)出有效的抗SARS病毒的藥物。

2001-2008年全國(guó)旅游人數(shù)YoY

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2001-2008年全國(guó)旅游收入YoY

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    整體來(lái)看：非典疫情爆發(fā)，我國(guó)國(guó)內(nèi)旅游收入及人數(shù)急劇下跌，主因疫病危機(jī)下居民出行意愿十分低迷。

    SARS作為嚴(yán)重的傳染疾病影響范圍十分廣泛，幾乎滲透到旅游業(yè)的各大環(huán)節(jié)，對(duì)旅游業(yè)的打擊十分顯著。

    2003年，我國(guó)國(guó)內(nèi)旅游收入僅為3442.27億元，同比增速斷崖式下跌21.35pct至-11.24%，而自1994年起國(guó)內(nèi)旅游收入持續(xù)以10%以上的增速增長(zhǎng)；旅游人數(shù)僅為8.7億人次，同比下跌0.91%，增速較去年的11.99%驟降12.90pct，旅游收入及人數(shù)均為1995-2018年間唯一的一次下跌。次年，收入規(guī)模及人次均迎來(lái)大幅度反彈，同比增速分別高達(dá)36.85%、26.67%，均遠(yuǎn)高出疫情發(fā)生前及未來(lái)鄰近年份的同比增速，主因2003年的低基數(shù)效應(yīng)及居民出行意愿的提高。

    分地區(qū)來(lái)看：SARS對(duì)各省、市及自治區(qū)影響范圍廣，差異大，游客損失量與疫情地理分布密切相關(guān)。在我國(guó)31個(gè)省、市及自治區(qū)中，僅有黑龍江、海南及貴州等8個(gè)省及自治區(qū)免受非典侵襲，然而受到危機(jī)下緊張情緒的影響，人們對(duì)未發(fā)現(xiàn)非典確診病例地區(qū)的出行意愿仍會(huì)降低，全國(guó)各地皆遭遇不同程度的游客損失，從損失量角度看，北京、河北、河南及江蘇等地居前，海南、甘肅、青海、西藏居后；從損失率角度看，河北、山西、河南及北京等地相對(duì)較高，青海、海南及黑龍江等地相對(duì)較低。結(jié)合疫情的地理分布情況分析，可以發(fā)現(xiàn)SARS確診人數(shù)較多的旅游熱門地區(qū)游客損失量相對(duì)較高，而人口密度較低，距離疫情重災(zāi)區(qū)較遠(yuǎn)的地區(qū)游客損失量相對(duì)較低。

我國(guó)各地SARS確診人數(shù)(人)

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2003年國(guó)內(nèi)游客損失量及損失率

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    景區(qū)：疫情期間主要景區(qū)客流出現(xiàn)明顯下滑。2003年黃山、峨眉山、桂林景區(qū)、麗江景區(qū)客流分別同比-23.0%/-13.6%/-22.7%/-14.2%，較上年分別同比-23.7pct/-20pct（估計(jì)）/-62pct/-31.7pct。季度數(shù)據(jù)來(lái)看，影響主要集中在Q2，2003Q2黃山游客同比-73%；6月下旬疫情完全結(jié)束后，對(duì)消費(fèi)者心理的影響仍在Q3有所體現(xiàn)，到Q4則影響完全消除，單季黃山游客同比+19%。

2000-2008年全國(guó)旅行社總收入（億元）YoY

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2000-2008年全國(guó)旅行社組織國(guó)內(nèi)游人次數(shù)（萬(wàn)人次）及YoY

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    黃山旅游2003年?duì)I業(yè)總收入同比下降33.16%至3.05億元，歸母凈利大幅下跌至-4147萬(wàn)元，2004年?duì)I收快速上漲至5.30億元，同比增速高達(dá)73.53%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。疫情高峰期2003年Q2，公司營(yíng)收/歸母凈利分別暴跌77.98%/198.72%，至第四季度才止跌為漲。峨眉山2003年?duì)I收同比下降7.13%，第二季度營(yíng)收及凈利跌幅高達(dá)62.87%/71.62%，第三季度開始逐漸復(fù)蘇。

1997-2018年黃山旅游營(yíng)業(yè)總收入及同比

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2002Q1-2005Q4黃山旅游業(yè)績(jī)情況

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2002Q1-2005Q4峨眉山業(yè)績(jī)情況

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    2、2003年酒店行業(yè)受挫，來(lái)年迎來(lái)復(fù)蘇性反彈

    SARS疫情對(duì)國(guó)內(nèi)旅游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。2003年，全國(guó)旅游人次數(shù)同比-0.9%，較上年-12.9pct；全國(guó)旅游業(yè)收入同比-12.3%，較上年-23.7pct。社服細(xì)分行業(yè)中，酒店、景區(qū)、旅游服務(wù)、餐飲及交運(yùn)相關(guān)的細(xì)分子行業(yè)都受到了明顯的負(fù)面影響。

    考慮到數(shù)據(jù)追溯問(wèn)題，采用旅游局公布的星級(jí)飯店數(shù)據(jù)，需求直接作用于入住率，2003年全國(guó)星級(jí)飯店入住率56.14%，同比下滑4.01pct，降幅明顯，而2004年59.24%基本恢復(fù)到2002年60.15%的水平。而2013年禽流感時(shí)期由于2012年“限三公”政策影響，本身行業(yè)整體基本面受到?jīng)_擊，疫情影響較弱。

中國(guó)星級(jí)飯店客房出租率

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中國(guó)星級(jí)飯店?duì)I業(yè)收入同比增速

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2000-2008年我國(guó)星級(jí)酒店?duì)I業(yè)收入（億元）及YoY

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2000-2008年我國(guó)星級(jí)酒店OCC

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2000-2008年我國(guó)低星級(jí)酒店入住率（%）

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2000-2008年我國(guó)高星級(jí)酒店入住率（%）

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各星級(jí)酒店在2003年RevPAR（匡算）和OCC同比變化

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    二、對(duì)比SARS，新型冠狀病毒的影響預(yù)計(jì)如何？

影響人類健康及壽命的三大病種

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    目前的醫(yī)學(xué)對(duì)于病毒感染引發(fā)的疫情尚沒(méi)有任何適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)手段。目前影響人類健康及壽命的三大病種分別為：1、細(xì)菌感染：如霍亂、鼠疫、肺結(jié)核等。2、基因疾?。旱湫痛頌榘┌Y。3、病毒感染：如SARS及本次新型冠狀病毒都屬于病毒感染的范疇。細(xì)菌由于可獨(dú)立于動(dòng)植物單獨(dú)存活于空氣中，可以經(jīng)空氣、水源、食物、土壤、接觸等途徑傳播，因此傳染性最強(qiáng)，歷史上曾導(dǎo)致人類多次大范圍的感染及死亡。隨著抗生素的發(fā)明及進(jìn)步，細(xì)菌導(dǎo)致的疾病大部分已經(jīng)能夠得到有效控制。病毒相對(duì)細(xì)菌而言，必須依存細(xì)胞才能存活，因此傳染性相對(duì)較弱；但由于沒(méi)有細(xì)胞壁結(jié)構(gòu)（抗生素主要是破壞細(xì)菌的細(xì)胞壁），目前尚無(wú)有效的治療方法，主要仍依靠人體免疫系統(tǒng)清除。

    冠狀病毒是自然界廣泛存在的一類病毒，新型冠狀病毒的致病原為冠狀病毒。包括新型冠狀病毒在內(nèi)人類目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)7種冠狀病毒，其中四種會(huì)引起普通的感冒癥狀，剩下兩種則是SARS（非典型肺炎）以及MERS-CoV（中東呼吸綜合征冠狀病毒），2019新型冠狀病毒（2019-nCoV，官方命名）為第七種。

    結(jié)構(gòu)與形狀：冠狀病毒是由單一的核糖核酸（RNA）構(gòu)成，這種RNA和N蛋白共同組成病毒。由于其遺傳物質(zhì)是RNA，因此非常容易出現(xiàn)變異。冠狀病毒主要引發(fā)呼吸系統(tǒng)感染：冠狀病毒引起的人類疾病主要是呼吸系統(tǒng)感染（包括SARS）。該病毒對(duì)溫度很敏感，在33℃時(shí)生長(zhǎng)良好，但35℃就使之受到抑制。由于這個(gè)特性，冬季和早春是該病毒疾病的流行季節(jié)。傳播途徑：包括飛沫傳播、接觸傳播、空氣傳播，甚至可能通過(guò)糞便接觸傳播。感染冠狀病毒癥狀：感染冠狀病毒后2-4天會(huì)出現(xiàn)感冒或類似流感的癥狀，但癥狀通常比較輕微，包括：打噴嚏、流鼻水、疲勞、咳嗽；在極少數(shù)情況下，發(fā)燒、喉嚨痛、加重哮喘；治療方法：冠狀病毒可以發(fā)生重復(fù)感染，表明其存在有多種血清型（至少有4種已知）并有抗原的變異，其免疫較困難，尚無(wú)特異的預(yù)防和治療藥物。

    新型冠狀病毒發(fā)病時(shí)的常見(jiàn)癥狀為發(fā)燒，咳嗽和肌痛或疲勞。全部患者均患有肺炎，胸部CT檢查發(fā)現(xiàn)異常；并發(fā)癥包括急性呼吸窘迫綜合征，急性心臟損傷和繼發(fā)感染。部分患者發(fā)病時(shí)癥狀輕微，沒(méi)有發(fā)熱。大多數(shù)患者預(yù)后良好，少數(shù)患者病情危重，甚至死亡。

SARS與新型冠狀病毒主要性狀對(duì)比

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    新型冠狀病毒與SARS同為一個(gè)家族，病毒基因相似但致病力不同。根據(jù)科研工作人員的研究，初步判定其與SARS整個(gè)基因組的相似度在80%上下，二者有很多同源性，但二者性質(zhì)仍有較大不同。

    新型冠狀病毒整體感染能力大于SARS，重癥率和死亡率低于后者。目前來(lái)看新型冠狀病毒的傳染能力遠(yuǎn)大于SARS，表現(xiàn)在：1.新型冠狀病毒基本繁殖數(shù)為3.11，大于SARS的2.5；2.新型冠狀病毒重癥率更低，且潛伏期目前被認(rèn)為有一定的傳染性，加上潛伏期長(zhǎng)，因此部分癥狀較輕的患者未能第一時(shí)間重視前往醫(yī)院就醫(yī)，成為“行走的傳染源”。更強(qiáng)的傳染系數(shù)加上潛伏期的傳染能力，新型冠狀病毒在實(shí)際中的傳染能力遠(yuǎn)大于SARS。但新型冠狀病毒的致死率目前小于SARS，其為2.2%，SARS為9.6%。

SARS確診病例、2019-nCoV疑似病例、確診病例隨時(shí)間發(fā)展變化情況（橫軸：天）

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    目前來(lái)看，新型冠狀病毒對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的影響將遠(yuǎn)大于SARS。截止2020年1月31日，新型冠狀病毒已確診患者9812例，疑似病例15238例，已經(jīng)超過(guò)SARS在大陸的總感染人數(shù)4698例。且目前仍未見(jiàn)到病毒傳播減弱的跡象。從疫情地圖來(lái)看，SARS全國(guó)感染人數(shù)超過(guò)100人的僅廣東、天津、內(nèi)蒙古、山西、河北、北京六個(gè)省，而目前新型冠狀病毒已經(jīng)有14個(gè)省人數(shù)超過(guò)100人，且仍在繼續(xù)增加。雖然致死率低于SARS，但是引起社會(huì)恐慌的更多是傳染性。因此目前來(lái)看，新型冠狀病毒對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的影響不論是廣度還是深度都將大于SARS。

    通過(guò)稅收優(yōu)惠彌補(bǔ)疫情對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成的損失。2003年，針對(duì)受非典疫情直接影響比較突出的部分行業(yè)，財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合出臺(tái)了一系列稅收減免政策，旅游業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)享受免征營(yíng)業(yè)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加的稅收優(yōu)惠。同時(shí)，國(guó)家旅游局公告暫時(shí)退還旅行社部分質(zhì)量保證金，減輕了疫情期間相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)恢復(fù)工作起到了一定的促進(jìn)作用。

受"非典"影響的部分行業(yè)享受的稅收優(yōu)惠政策

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    長(zhǎng)期來(lái)看，疫情僅為短期沖擊，可選消費(fèi)緊密跟隨人均收入水平。旅游作為典型的可選消費(fèi)，其發(fā)展與居民生活水平高度相關(guān)，行業(yè)近年來(lái)逐步走向消費(fèi)升級(jí)：觀光至休閑&境內(nèi)至境外雙向發(fā)展。我國(guó)國(guó)旅游人次增速自2002年以來(lái)除2003年（-0.91%）和2008年金融危機(jī)導(dǎo)致增速下滑（+6.3%）外，基本全部維持在兩位數(shù)，長(zhǎng)期來(lái)看，短期的沖擊對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展并沒(méi)有產(chǎn)生核心影響。此次疫情不會(huì)對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展形成壓制，同時(shí)旅游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分，短期向下的沖擊往往會(huì)帶來(lái)行業(yè)過(guò)剩供給的加速出清，上市龍頭公司在后續(xù)恢復(fù)中能獲得更優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

2000年以來(lái)我國(guó)旅游市場(chǎng)發(fā)展平穩(wěn)

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    1、測(cè)算：疫情對(duì)景區(qū)公司影響的敏感性分析

    疫情突發(fā)，旅游行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈告急，營(yíng)收驟降。中國(guó)旅游研究院，經(jīng)過(guò)研究性質(zhì)的測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年一季度及全年，國(guó)內(nèi)旅游人次將分別負(fù)增長(zhǎng)56%和15.5%，全年同比減少9.32億人次；國(guó)內(nèi)旅游收入分別負(fù)增長(zhǎng)69%和20.6%，全年減收1.18萬(wàn)億元。為了緩解疫情對(duì)旅游業(yè)企業(yè)帶來(lái)的損失，文旅部于2月5日下發(fā)通知，暫退范圍為全國(guó)所有已依法交納保證金、領(lǐng)取旅行社業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證的旅行社，暫退標(biāo)準(zhǔn)為現(xiàn)有交納數(shù)額的80%。

    受新冠肺炎疫情影響，個(gè)人旅行和公司差旅受限，全球旅游業(yè)也步入寒冬。據(jù)估計(jì)，如果各國(guó)繼續(xù)限制旅游出行，那么全球游客和公司在旅行上的支出可能會(huì)減少37%以上，使旅游業(yè)每月?lián)p失466億美元，一年將近損失5600億美元。

    目前全國(guó)中大型景區(qū)基本暫停開放，盡管對(duì)收入造成較大影響，但因?yàn)樯鲜芯皡^(qū)公司的年凈利潤(rùn)率普遍在20%以上，因此其杠桿（凈利潤(rùn)變化率/營(yíng)收變化率，下同）相對(duì)其他行業(yè)公司并不高，若二季度能夠逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)營(yíng)收影響在-5~-20%之間，而預(yù)計(jì)利潤(rùn)全年影響在-10%~-25%左右。當(dāng)前景區(qū)股多采用DCF估值，因此整體估值對(duì)單一年份的利潤(rùn)敏感度較小，自然資源屬性帶來(lái)的核心壁壘不會(huì)因疫情改變，長(zhǎng)期角度依然是現(xiàn)金牛行業(yè)。

    基本假設(shè)：

    1、假設(shè)營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用（除員工薪酬外）為可變成本；

    2、黃山、峨眉山、麗江由于2018年有門票降價(jià)影響，因此歷史數(shù)據(jù)參考2017年。

新型冠狀病毒感染肺炎疫情對(duì)重點(diǎn)景區(qū)公司2020年影響測(cè)算

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    酒店：此次疫情對(duì)酒店的影響分為對(duì)需求影響和開店影響：

    1、RevPAR影響：

    （1）人口流動(dòng)性主要影響入住率，但實(shí)際操作中經(jīng)營(yíng)方會(huì)通過(guò)降低ADR來(lái)緩解入住率的下降，由于雙變量作用下不好判斷，因此直接考慮客流僅對(duì)入住率造成影響。

    （2）酒店需求中60%為商旅需求，其影響預(yù)計(jì)要弱于休閑需求。

    2、開店影響：

    一方面疫情對(duì)上半年開店會(huì)造成直接影響，但另一方面，疫情后會(huì)加速單體酒店業(yè)主選擇加盟商（成本管控更好，管理統(tǒng)一），行業(yè)加速集中。假設(shè)綜合影響當(dāng)年20%的開店進(jìn)程（實(shí)際收入和利潤(rùn)影響并沒(méi)有這么高，大部分開店為加盟店，且開店前6個(gè)月為培育期，本身利潤(rùn)貢獻(xiàn)不多）。

    綜合上述影響計(jì)算，預(yù)計(jì)酒店公司利潤(rùn)影響-15%~-30%。本身酒店Q1為淡季，春節(jié)最淡，建議年中逐步觀察恢復(fù)情況以及商旅需求的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。美團(tuán)等OTA酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)同步酒店需求影響。

新型冠狀病毒感染肺炎疫情對(duì)重點(diǎn)酒店公司2020年影響測(cè)算

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    2、遠(yuǎn)期：旅游業(yè)將迎來(lái)“報(bào)復(fù)性”增長(zhǎng)

    隨著疫情形勢(shì)緩和，大家開始關(guān)注旅游業(yè)中長(zhǎng)期的復(fù)蘇。從我國(guó)旅游業(yè)發(fā)展來(lái)看，改革開放以來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與國(guó)民收入的增長(zhǎng)，旅游不再只是特定階層和少數(shù)人的享受，逐步成為國(guó)民大眾日常生活常態(tài)。國(guó)民旅游消費(fèi)需求大，疫情過(guò)后被壓抑的旅游需求將迅速釋放，旅游業(yè)將迎來(lái)“報(bào)復(fù)性”增長(zhǎng)。

    此外，疫情期間，不少文旅服務(wù)將陣地轉(zhuǎn)至“云端”。據(jù)悉，2月20日，抖音攜手中國(guó)國(guó)家博物館、敦煌研究院、南京博物院、湖南省博物館、浙江省博物館、遼寧省博物館、山東博物館、山西博物院、廣東省博物館九大國(guó)家一級(jí)博物館，正式上線“在家云游博物館”活動(dòng)。4天時(shí)間，播放量約3000萬(wàn)次。與此同時(shí)，敦煌研究院不僅攜手抖音開啟“云游”之路，還聯(lián)合騰訊推出了“云游敦煌”小程序，多平臺(tái)在線營(yíng)業(yè)。未來(lái)，云旅游流量或轉(zhuǎn)化為實(shí)際的業(yè)務(wù)訂單。

    政策方面，北京、上海、天津、江蘇、浙江、廣東、廣州、西安等地出臺(tái)對(duì)文化旅游企業(yè)的幫扶措施。政策為文化旅游企業(yè)注入“強(qiáng)心劑”，將有效提振文化企業(yè)的復(fù)工信心。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)文化旅游行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)及投資決策建議分析報(bào)告》